000829天音控股3G概念之惑

【 时间:2010-4-30 9:09】



天音控股3G概念之惑
http://www.sina.com.cn 2010年04月30日 02:25 21世纪经济报道



  雷李平

  4月29日,天音控股(000829.SZ)发布一季报,公司今年前3个月实现营业收入55.3亿元,同比增长55.04%,实现净利润9593万元,同比增长231.4%。

  这样的业绩增长似乎符合了机构和市场对于天音控股3G概念的期待。从2008年的备战3G,到2009年的3G元年,天音控股在3G等概念的助推下,股价从最低的2.45元,上涨到近期17.53元最高价,涨幅已达615.51%。然而,分析其经营数据及市场环境,作为一家占手机代理市场近20%份额的手机渠道商,3G带来的手机换代,时至今日并没有给天音控股股价连翻6倍的业绩支撑。

  而机构对其态度也存分歧。一季报显示,其十大流通股股东中机构换仓频繁,四季度尚重仓该股的嘉实策略、招商行业及社保基金一一零组合全部退出前十大流通股股东。取而代之的是景顺长城内需增长二号、南方高增长和景顺长城内需增长。

  29日,天音控股跌4.73%。

  231%的意义

  天音控股董秘何小林表示,一季度业绩同比大幅增长,一方面是受国内宏观经济持续向好,带动手机消费全面复苏及3G换代影响;另一方面去年一季度公司各项经营数据基数较低。

  他指出,2008年在全球金融危机影响下,国内经济出现下滑,消费者信心和购买力开始下降,手机行业放慢增长,在2009年上半年甚至出现负增长,公司经营受到很大影响,业绩在去年上半年掉至谷底。

  天音控股财务报告显示,2009年一季度共销售手机650.53万台,实现销售额38.61亿元,平均单价594元/台(含税,下同)。去年上半年公司共销售手机1340万台,同比下降9.61%;实现销售金额76.85亿元,同比下降17.84%。

  而随着全球经济的复苏,国内手机市场恢复,天音控股业绩在去年三季度出现拐点,各项经营指标开始好转。

  去年第三季度,天音控股销售手机858万台,销售金额62.67亿元,平均单价730.45元/台;前三季度累计销售2197万台,金额累计142.33亿元。2009年全年,天音控股共销售移动通信产品2909万台,实现金额193.20亿元,均价664元/台。

  到今年一季度,公司共分销手机828.4万台,同比增长27.34%;实现销售金额61.34亿元,平均单价741元/台,同比增长24.75%。

  从同比来看,天音控股手机销售确实取得较明显的增长,并且今年一季度的销售数量和金额与去年前两个季度基本持平。然而,与去年第三季度相比,天音控股手机销售除了平均单价有所增长外,销售数量及金额均处于回落趋势。

  今年一季度天音控股828.4万台销售量低于去年第三季度的858万台,但高于去年第四季度的712万台;销售金额61.34亿元也略低于去年第三季度的62.67亿元,高于第四季度的50.87亿元。

  由此可见,天音控股手机销售的实际增长水平从去年三季度以来基本平稳,并不能仅从一季度同比增长231%判断其真实业绩。深圳一位券商研究员表示,“如果填平去年上半年金融危机的负面影响,或者说在同等经济环境下,对比去年下半年的经营数据才能反映3G等因素对天音控股今年业绩的推动力度。”

  而环比来看,天音控股今年一季度的销售数据增长并不明显,销售金额只比去年第四季度增长20.58%。

  业绩高增疑问

  而市场对天音控股业绩增长看好的另外一个理由是3G的消费前景。

  山西证券分析师樊慧远表示,销售单价的平稳上涨表明,天音控股“毛利率仍有提升空间。”天音控股2009年的综合毛利率达到11.25%,比2008年大幅提高1.45个百分点,为2004年以来的新高。

  樊慧远指出,一方面,由于3G时代三种制式的存在,运营商之间的竞争加剧,优质的渠道资源成为运营商竞相争夺的焦点;另一方面,3G触发了手机用户的更新换代需求,中高端手机销售占比获得提升。“我们认为2010年公司毛利率仍有提升空间。”

  中金、中信和安信证券的研究员也都表达了类似观点。他们都预计,“下半年在3G消费加速启动大背景下,公司业绩将呈现高增长、高弹性,投资机会将更加明显。”

  多位研究员一致给予天音控股“推荐”或“买入”评级,目标价看高到17-23元。

  不过,有投资人士向记者表示,2G和3G并存时代,变数增大,一则3G手机换代有个推广和接纳过程;二则2G市场目前已经成熟,换机或新购数量增长难以保证。机构研究员强调的“高增长”随意性较大。

  而一旦3G商用进程低于预期,券商研究员们基于3G、2G同步增长的业绩及估值判断或需重新论证。