巴菲特钟情亨氏 番茄酱迎来拐点。(1)世界最大的番茄酱制造商亨氏集团日前宣布,公司与巴菲特旗下伯克希尔公司及3G资本达成收购协议,后两者以280亿美元收购亨氏,该交易一旦完成,将成为食品行业历史上最大的一起并购案

【 时间:2013-2-20 20:29】



巴菲特钟情亨氏 番茄酱迎来拐点
A股食品类上市公司沾光恐一厢情愿
□本报记者 顾鑫 周浙玲


 □本报记者 顾鑫 周浙玲

 

 “股神”巴菲特收购亨氏,近段时间成为食品业圈内热议的话题。

 世界最大的番茄酱制造商亨氏集团日前宣布,公司与巴菲特旗下伯克希尔公司及3G资本达成收购协议,后两者以280亿美元收购亨氏,该交易一旦完成,将成为食品行业历史上最大的一起并购案。

 鉴于巴菲特给出的收购价溢价水平近20%,有市场人士期待,A股食品类上市公司有望“沾光”,估值水平或进一步提升。不过,多数券商分析师却认为,该事件对A股影响有限,最多为短期的概念炒作,但巴菲特的投资逻辑却值得借鉴,如番茄酱行业拐点确立、食品安全事件频发的同时存在商机等。

 番茄酱确定迎来拐点

 番茄酱业务对亨氏营业收入的贡献去年达到45%。对于亨氏的番茄酱,巴菲特曾表示,已经调查过“太多太多次”,“番茄酱就是亨氏”享誉全球。

 接受中国证券报记者采访的番茄酱上市公司人士普遍认为,2013年是番茄酱行业的大反转年,此次收购证明巴菲特看好全球番茄酱行业。目前新疆地区番茄酱报价已达到980美元/吨,开始慢慢走出底部,显现反转迹象。

 分析人士认为,A股公司中,中粮屯河作为国内最大的番茄酱生产商,与亨氏集团有多年合作,为其提供番茄酱原料,有望最先受益。

 近年来,全球番茄酱供过于求,国内番茄加工行业连续亏损。2012年,新疆主要加工企业实施限产保价措施,同时受国内主要番茄产区气候灾害影响,国内番茄酱产量同比下降50%。尽管番茄酱价格拐点在2012年后期已经出现,但企业全年销售成本与销售价格仍然倒挂,经营亏损较大,盈利拐点有所滞后。

 1月22日,中粮屯河公告称,公司预计2012年年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润为-70000万元到-77000万元。产量大幅下降导致公司番茄酱固定成本增加,新季成本高于市价,2012年末公司计提存货跌价准备;公司部分工厂因原料短缺停产并产生停工损失,其中四家工厂将予关停,并计提相应固定资产减值准备。

 当前,番茄行业的去库存已经接近尾声,这意味相关公司的业绩拐点将很快出现。业内分析称,今年7月底,包括2012年生产的旧酱将消耗完毕,而今年番茄的种植面积与去年基本持平,供给端仍受到压缩,因而最迟8月份会出现进一步涨价的时间窗口,届时价格水平有望突破1000美元/吨。中粮屯河一季度生产成本约为750美元/吨,公司番茄酱业务的盈利拐点已经出现。

 食品安全事件频发存商机

 在番茄酱业内人士看来,巴菲特此次收购亨氏更主要是基于食品安全的潜在商机,亨氏一直以食品安全作为企业文化的灵魂,它选择与中粮屯河合作也是因为双方在食品安全方面有着共同的认识和理念。

 分析人士认为,随着生活水平的不断提高,人们对于食品质量的要求将不断提升,对于食品安全事件的容忍度则越来越低。有的公司将由于不能度过这一关面临被淘汰的局面,而有的公司则将乘势抢占市场份额、做强做大。从这个逻辑看,当食品安全事故发生时,并不是整个板块股价都得出现下跌,而是差公司股价下跌、好公司股价上涨。

 国务院发展研究中心专家程国安表示,食品安全是社会的基本需求,是一项系统工程,但在当前的中国,注重食品安全的企业注定处于单打独斗的状态,缺少社会其他环节的支持,企业注定付出巨大的代价,反过来制约了企业发展。未来五至十年,食品安全问题频发会倒逼企业和社会重视食品安全,因而给在食品安全方面走在前面的企业带来无限商机。

 以番茄酱行业的中粮屯河为例,公司的全产业链模式能够较好地对生产进行控制,将涉及食品安全的不稳定因素尽可能多的排除在外。采用全产业链模式的上市公司由于风险控制能力较强,受到很多分析师的推崇,而此前多年来流行的“公司+农户”模式则逐渐遭到诟病。

 当然,全产业链模式的成本较高,能否大规模推广依然是未知数。有业内人士因此提出了“公司+农场+合作社”的新模式,一方面,公司可以通过合作社加强对农户的约束,保证质量安全;另一方面,对农户而言,有一个跟公司对等的主体,也有利于更好地保障自己的权益。

 食品板块估值整体提升难

 根据收购协议,包括亨氏的债务在内,此项交易价值280亿美元。亨氏股东将会收到每股72.5美元的现金支付,这一价格较亨氏最高股价溢价19%。如此高的溢价不免令投资者浮想联翩。

 有市场人士分析称,未来消费占GDP的比重将越来越高,在此消费升级的大背景下,食品饮料板块的估值理所当然应获得一定的溢价。从营业收入看,巴菲特收购的亨氏成长已经很缓慢,但依然得到如此高的收购溢价,A股上市公司成长性更好,估值水平理所当然应得到进一步提升。

 不过,多数券商分析师却认为,这难以进一步提升A股食品板块公司的整体估值水平,即使出现短期炒作,也难以产生根本性影响。据测算,收购市盈率接近30倍,而A股食品饮料板块市盈率超过30倍的比比皆是,有的甚至上百倍。

 中信建投分析师黄付生认为,亨氏是一家比较特殊的食品企业,A股公司难以拿来与其对比。从盈利模式看,亨氏主要做的是品牌,掌握了最关键的盈利环节,而将生产环节外包给全球各地的企业,自己则加强产品检测,对原料质量进行控制。A股食品板块上市公司的估值水平本来就比较高,体现了未来高成长的预期,要进一步成长为国际巨头、改变盈利模式还很困难,因而低估的品种基本没有。

 还有券商分析师指出,食品板块未来的整体性行情难以出现,一是国际大品牌很难培育,二是哪家公司能够长期避免食品安全问题难以判断。但是,随着新的龙头企业的涌现,结构性的投资亮点依然可以期待。



《中证报》20130219