“主动买套”定增案背后有何玄机?(1)今年以来,共有380余家A股公司宣布完成定增,截至12月15日,约有190家公司的最新股价已低于发行价,占比约一半。其中,倒挂幅度超过20%的约有70家,占比接近20%

【 时间:2017/12/16 19:27】



“主动买套”定增案背后有何玄机?
2017-12-16 来源:上海证券报


⊙见习记者 张雪 记者 邵好 ○编辑 邱江



雪浪环境三年期定增在12月14日上市,宣告公司在定增发行价格和股价倒挂的情况下,前
后耗时1年多,成功完成了再融资。据上证报资讯不完全统计,今年以来有近50家公司在价
格倒挂状态下完成定增,其中不少是三年期的锁价定增。这些“主动买套”的参与定增者,
除了公司大股东之外,不乏一些公募机构,他们为何放着低价从二级市场买入的机会不要,
反而选择高价参与定增并锁定3年?

主动买套有何缘由

机构参与上市公司定增,一个很重要的考量因素就是发行价格和股价之间的折价空间。在
价格倒挂的情况下,机构依然愿意参与定增,背后的原因不一而足。

以雪浪环境为例,其12月13日发布的公告称,公司于2016年7月启动的定增事项所涉及股
份于12月14日上市。雪浪环境此次以29.6元/股的价格,向控股股东杨建平,以及嘉实基
金、新华基金、金禾创投三家机构发行1013.51万股,募集3亿元资金用于偿还银行借款和补
充流动资金。

以雪浪环境12月14日的收盘价26.12元计,嘉实基金等三家机构所认购的股份上市当日即
浮亏11.76%。其实,早在这三家机构交款之时,浮亏即现。根据约定,11月27日是投资者交
款截止日,当日雪浪环境股价报收27元,较29.6元/股的定增发行价折价约8.78%。换言之,
打款之时,上述机构投资者已经明确此举实属“主动买套”。更值得关注的是,尽管雪浪环
境是创业板公司,但上述机构投资者此次参与定增所持的股份是有限售期要求的,而且一锁
就是3年。

业内人士分析认为,在此类案例中,不排除有机构看中公司内在价值,属于不图一时利益
的长期战略投资者。当然,也不排除股东和利益方(发行对象)背后有兜底协议之类的安
排。

另外还有一个技术上的原因,即3年期的锁价定增大多会在推出预案时签署认购协议。雪
浪环境便是如此。根据公司公告,雪浪环境与杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投签订
的协议明确,若后者未足额缴纳认购资金,需支付认购价款的10%作为赔偿。

价格倒挂案例近半

梳理定增案例不难发现,定增价格倒挂并不少见。数据显示,今年以来,共有380余家A股
公司宣布完成定增,截至12月15日,约有190家公司的最新股价已低于发行价,占比约一
半。其中,倒挂幅度超过20%的约有70家,占比接近20%。

一些已完成定增的公司如三维丝、方直科技,其股价自定增方案完成至今的跌幅甚至超过
了50%。由于方案启动较早,三维丝定增的定价基准日为董事会决议公告日,最终确定为
2015年9月7日,以此向前推算均价恰好囊括2015年上半年大涨行情,直接导致“锁价”较
高,定增完成时参与机构已经浮亏。

与之相比,“以发行期首日为定价基准日”的方直科技则主要受二级市场下跌拖累。公司
以25.3元/股的价格,向北京嘉豪伟业和前海开源基金发行股份募资,而方直科技的最新收
盘价格为11.92元。此时距离禁售解禁日,只剩下不到4个月的时间。

有些“倒挂”案例则更为紧迫。在今年剩下不到20天的时间就要解禁的公司中,仍有16家
跌破了发行价格。如百润股份,其2016年11月实施定增方案,按照21.98元/股向刘晓东、博
时基金、长信基金、寇光智、杨洪共5名投资者发行股份,实际募集总额7.71亿元。百润股
份12月15日的收盘价为13.21元,定增参与方浮亏约40%。

有机构投资人对记者表示,政策调整是引起定增市场变化的主要原因之一。今年以来出台
的再融资新规、减持新规使得定增套利空间明显缩小,部分公司也因此修订了定增方案,修
改了募资规模,更有公司被迫终止了募资行为。比如,再融资新规导致定增大幅折价发行几
无可能,参与机构安全边际自然降低。而减持新规则限制了定增退出的条件,增加了资金占
用时间和退出成本。

另有业内人士认为,影响定增市场的另一主要原因,是市场偏好的改变。特别是进入2017
年下半年以来,市场风向由原来的小盘股票转向了龙头企业,而前者本身在资本市场中具有
估值波动较大的特点,从而导致大量公司遭遇定增价格倒挂的窘境。

在今年A股市场结构性牛市的大环境下,大蓝筹、大白马、大品牌公司的股价节节攀升,
从贵州茅台到中国平安,无不让投资者赚得盆满钵满。同时,很多中小创公司却无人问津,
股价因此一再下跌,跌破此前定增价格屡见不鲜。

既然参与定增的一众机构被深套,那么,这些定增价格倒挂的标的是否暗藏投资价值呢?
有机构人士表示,投资价值难以一概而论。过去两年再融资市场非常火爆,出现了部分业绩
不佳的公司趁势浑水摸鱼、过度融资,而部分机构不看产业逻辑,只想差价套利的情况。这
类公司即使定增价格大幅倒挂,也不意味着价值低估。只有业绩优良、成长性更好的细分龙
头企业,才是具有真正投资价值的估值洼地。