A股商誉5年7倍后遗症:减值风险敞口来临。(1)2013年上半年A股商誉规模为1781亿元。到2018年上半年,商誉规模已经增加至1.39万亿。五年的时间规模增长了6.8倍。今年上半年,较去年同比增长了16.81%。(2)商誉产生主要来自并购溢价。(3)2017年上半年,存在商誉资产的上市公司数量是1875家。今年上半年,这一数字已经提高至2013家,占上市公司总数量的56.83%。(4)在2014年-2015年创业板进行了大量的外延并购,积累了一定虚高的商誉风险。而按照业绩承诺的三年周期,明后两年则是较大的风险窗口期。

【 时间:2018/9/12 8:36】



A股商誉5年7倍后遗症:减值风险敞口来临
2018年09月12日 01:45 21世纪经济报道


 本报记者 张欣培 实 习 生 崔喜善 上海报道

  已经暴露的商誉减值风险仍是接下来两年上市公司面临的风险敞口。

  根据Wind统计,今年上半年A股的商誉规模已经达到了1.39万亿,较去年同比增长了
16.81%。商誉/净资产与商誉/净利润过高的状况持续走高。天风证券刘晨明表示,随着A股
商誉规模不断扩大,其对净资产占比也迅速攀升,进而暴露了减值的风险敞口。

  “商誉产生主要来自并购溢价,在风险不断的背景下规模继续增加,说明上市公司自有
业务经营的不善,导致无论是为了改善资产质量,还是为了保壳,都不得不继续进行收购,
而疲软的经济环境也会继续增加商誉风险。”9月11日,香颂资本执行董事沈萌向记者表
示。

  膨胀的规模

  8月27日,南京新百(11.280, 0.21, 1.90%)(600682.SH)发布公告称,公司对收购
Highland Group Holdings Limited【已更名为 House of Fraser (UK&Ireland)
Limited,以下简称 HOFUKI】89%股权形成的商誉计提18.4亿元减值准备。因为这次的商誉
大幅减值,直接导致南京新百2018 年半年度合并报表归属于母公司所有者的净利润降
为-15.93 亿元,同比下降幅度也达到惊人的1895.68%。

  截至2017年12月31日,南京新百公司因收购 HOFUKI89%股权而确认的商誉账面价值为
338734.23万元。

  而南京新百的商誉减值风险早已隐藏。从2014年南京新百就开始了疯狂的买买买,截至
目前共并购了9家公司。商誉也随着三胞集团的入主,从2014年的203.58万飙升至2017年的
70.38亿。商誉翻了3457倍。而且在2014至2017年中,南京新百从没计提过商誉减值,直到
今年的8月27日。

  “多次的小规模减值,对上市公司的当期业绩影响不会很大;但是如果一次性商誉减值
规模较大的话,是很容易导致上市公司当期业绩变脸,业绩遭遇滑铁卢,从而给投资者带来
巨大的损失。”9月11日,私募排排网研究员刘有华指出。

  A股商誉规模从2013年开始提速。根据Wind数据统计,2013年上半年A股商誉规模为1781
亿元。到2018年上半年,商誉规模已经增加至1.39万亿。五年的时间规模增长了6.8倍。

  2017年上半年,存在商誉资产的上市公司数量是1875家。今年上半年,这一数字已经提
高至2013家,占上市公司总数量的56.83%。合计商誉规模1.39万亿。较去年同期的1.19万亿
的商誉规模又同比增长了16.81%。

  上半年,2013家存在商誉的上市公司合计实现净利润为1.45万亿。这意味着,这些公司
1.39万亿的商誉规模占净利润的比例达到了95.86%。其中,有1071家上市公司商誉规模占净
利润的比例超过了100%。

  根据记者统计,今年上半年商誉规模出现增长的有724家,合计增加了2553亿元;规模
出现减少的有498家,合计规模减少了仅有493亿元。

  “商誉/净资产”,又称为权益商誉乘数,即每一元净资产中所包含的商誉价值,比值
越大则代表净资产的商誉价值占比越大,反映了商誉相关风险对公司未来经营的影响更大。

  Wind数据显示,上半年有44只个股的商誉/净资产的比例超过了75%,其中有17只个股该
比例更是超过了100%。尤其是紫光学大(28.180, 0.00, 0.00%)该比例达到了8.9倍,南华生
物(10.830, -0.10, -0.91%)也达到了6.3倍。

  从净利润角度看,今年上半年商誉/净利润超过1倍的个股就达到了1071家,其中93家上
市公司在今年上半年实现的净利润是负数。“商誉占净利润的比例超过100%是一个很危险的
信号。”君茂资本对此表示。

  风险窗口期

  从板块来看,在2014年-2015年创业板进行了大量的外延并购,积累了一定虚高的商誉
风险。而按照业绩承诺的三年周期,明后两年则是较大的风险窗口期。

  根据2018年中报,在全部730家创业板公司中,存在商誉资产的公司数量是463家,占上
市公司总数的64%。

  私募排排网刘有华向记者指出,三年前,创业板的并购重组一度达到高潮,很多并购都
紧跟市场热点,被收购公司为获得高估值而出具过高的业绩承诺,从而暗藏了巨大的商誉减
值风险,进而导致创业板整体的估值无法得到有效下降。

  “对于创业板来说,估值高而主业基础常常不扎实,因此后期不得不借助大量收购来维
持业绩的高增长,也就积累了相比主板或中小板更多的商誉风险,而在利益驱使下,收购标
的的高估值也进一步放大了商誉减值的损失风险。”香颂资本沈萌表示。

  Wind显示,2018年上半年,创业板商誉规模已经达到了2704亿元,较去年同期增长了
18.29%。占净资产平均比例为22.03%,较去年再度提高,持续保持高位。从商誉/净资产比
例来看,60只个股超过了50%,比去年同期增加了9家;175家比例超过25%,较去年同期增加
13家。

  业内人士指出,对商誉占净资产比重较大的公司而言,未来一旦并购资产盈利表现不及
预期,则商誉面临大幅减值风险,对创业板公司业绩表现也将产生巨大影响。

  净利润方面,上半年463家存在商誉资产的公司实现的净利润合计是426亿元,商誉规模
达到了净利润规模的6倍。在商誉/净利润角度看,今年上半年有338只个股超过100%,占创
业板总家数的46%。有6只个股的比例甚至超过了100倍,包括锦富技术(3.600, -0.01,
-0.28%)、东方通(13.210, 0.02, 0.15%)、全通教育(7.390, -0.01, -0.14%)(维权)、三
五互联(6.880, 0.01, 0.15%)、天泽信息(12.190, 0.00, 0.00%)等。有27只个股净利润为
负。

  根据天风证券测算,商誉减值损失对创业板2018年净利润增速的影响在4.5%-11%之间;
对创业板指成分股2018年净利润增速的影响在1.4%-7.2%之间;对创业板成分股2019年净利
润增速的影响在1.4%-8.4%之间。

  近两年,高额商誉都如同达摩克利斯之剑般高悬在上。不过,也有不少乐观人士认为,
未来两年将好于预期。“2017年已经是商誉减值的高峰期,而且是2016年的四倍。此外,随
着监管层鼓励上市公司脱虚向实,并购重组开始趋于正常。也可以理解为2018年风险已大幅
度释放,未来两年可能回归正常。”刘有华表示。