财经观察:美债收益率飙升可能引发“蝴蝶效应”

【 时间:2018/10/8 8:45】



财经观察:美债收益率飙升可能引发“蝴蝶效应”
作者:陈晓刚

2018-10-08 07:02来源:中国证券报·中证网



  国庆假期期间,全球其他股市投资者真切感受到了凉意。上周,美股标普指数、道指双
双收出周阴线,此前风头正劲的纳斯达克指数大跌3.2%,创3月下旬以来最大单周跌幅。
欧、日股市全线走低,新兴市场股市上周表现则为今年2月以来最差,港股恒生指数连跌四
日,累计下跌逾4%。

  全球股市普跌的背后,是一只名为“10年期美债收益率”的蝴蝶,正在扇动自己沉寂多
时的翅膀。上周美国债市惊现震荡,其中10年期美债收益率飙升,5个交易日就大涨超过17
个基点,上周五更一度触及3.248%,创2011年5月以来的最高水平。

  受诸多因素影响,美国国债今年以来持续承压,10年期美债收益率于4月下旬、5月中旬
都曾突破3%大关。进入9月以来,10年期美债收益率开始了新一轮的上涨,并在上周创出7年
多的新高。

  美联储主席鲍威尔的讲话成为此次美债收益率快速上行的导火索。他在10月3日表示,
美国经济相当正面,不需要再保持超低利率,而是要循序渐进地转向中性利率水平。在美国
经济强劲复苏的背景下,通胀预期走高则成为了拉动美债收益率上行的直接推手。目前,美
国CPI增速已连续多月维持在2%以上,另外近期油价大幅走高,进一步推动通胀预期走高。

  供应方面的担忧也成为美债承压的重要原因之一。由于美国政府的财政刺激计划,其赤
字规模不断膨胀,发债规模也水涨船高。受海量供应冲击,美债对于机构投资者的吸引力越
来越低,美财政部被迫提高发行收益率水平,从而对二级市场上走高的美债收益率形成支
撑。与此同时,市场判断美联储的加息节奏加快,叠加其缩表计划,导致美元流动性进一步
收紧,减少对美债的需求,更对美债收益率上行产生了趋势性的影响。

  10年期美债的收益率通常被认定为“无风险收益率”,堪称全球资产定价之“锚”。如
果该收益率走高,将意味着各类资产的收益率都要相应抬高,在收益不变的情况下,更意味
着资产价格将出现下跌。从历史数据来看,一旦10年期美债收益率出现较大波动,往往能够
在整个金融市场掀起滔天巨浪。

  值得注意的是,10年期美债收益率被视为美国抵押贷款和企业贷款的基准,该收益率快
速走高已触发了投资者对美国企业财务状况的担忧,美股应声下跌就是这种担忧的体现。此
前负债成本低廉使得企业更偏好债权融资,导致企业债务高企、杠杆提升,一旦借贷成本提
高,不仅企业盈利将走低,财务状况也必然会恶化。

  另外,如果10年期美债收益率未来进一步走高,对于高度依赖外来资本的新兴经济体可
能“非常危险”。一些新兴经济体的财政负担将会加大,为融资支付的成本将走高,以美元
计价的债务展期成本更高,最终导致资金流动方向逆转。目前已有迹象显示,随着美债收益
率上升,资本正在从部分新兴市场大举撤出。

  从通胀及美联储利率预期方面观察,10年期美债收益率的阶段性顶部可能在3.5%区间附
近或者稍高,这意味着此轮10年期美债收益率还有一定的上涨空间。在整体流动性收紧的背
景下,全球市场的风险偏好目前较为脆弱,投资者尤其需要密切关注10年期美债收益率的上
涨速度。如果其涨速过快,由此引发的“蝴蝶效应”将进一步搅动全球市场。