值得警惕的信号:美国国债收益率再现“倒挂”。(1)周一(12月24日)纽约尾盘,12个月(一年期)美债收益率跌3.71个基点,报2.5811%;两年期美债收益率跌7.96个基点,报2.5593%,创7月9日以来新低。这也意味着,一年期与两年期的美债收益率出现倒挂,为2008年10月以来首次。

【 时间:2018/12/26 7:59】



值得警惕的信号:美国国债收益率再现“倒挂”
2018年12月26日 05:26 新浪财经综合



  因圣诞节假期,美国金融市场周二全天休市。但从本周美债收益率的走势看,周三起的
债市甚至是股市,也许将经历更大的波动。

  伴随美联储坚持加息(提升短端利率),以及市场怀疑美国经济增速放缓,中短端美债
收益率在12月以来接连倒挂,长短端美债收益率曲线也更为趋平,不断刷新2008年金融危机
以来纪录。

  周一(12月24日)纽约尾盘,12个月(一年期)美债收益率跌3.71个基点,报
2.5811%;两年期美债收益率跌7.96个基点,报2.5593%,创7月9日以来新低。这也意味着,
一年期与两年期的美债收益率出现倒挂,为2008年10月以来首次。

(上图来自金融博客Zerohegde)(上图来自金融博客Zerohegde)
  同时,上周五(12月21日),最被市场关注、更可靠有力的经济衰退指标:两年/10年
期美债收益率利差一度收窄至9个基点,逼平12月4日录得的2007年以来最窄水平。本周一的
利差回涨,但仍不足18个基点。

  经典收益率曲线的趋平伴随着中短端曲线倒挂。12月3日,美国三年/五年期国债收益率
利差跌至负0.7个基点;12月4日,上述利差在负值区域继续深化,两年/五年期收益率利差
也出现倒挂,均为2007年以来首次。

  金融博客Zerohedge认为,以上信号表明,现在是市场拐点出现的时刻。该分析指出,
周一美股于美东下午1点提前收市之后、债市在下午2点收盘之前,两年期美债收益率闪崩,
似乎是促使一年/两年期曲线倒挂的原因,看起来更像是空头回补(即债市空头的猛烈投
降)。

(上图来自金融博客Zerohegde)(上图来自金融博客Zerohegde)
  数据显示,目前对两年期美债的净空头头寸接近历史最高水平,长端美债被看空的水平
更高。

(上图来自金融博客Zerohegde)(上图来自金融博客Zerohegde)
  被华尔街誉为新债王的双线资本CEO Jeff Gundlach曾表示,目前债市轧空还没有完全
成型。但Zerojedge认为,债市空头何时投降只是个时间问题,代表其他期限的美债收益率
也会闪崩:

  “目前美国国债市场存在大量的净空头头寸,可能未来会有更多突破性的事件发生。”

  激辩:美债收益率倒挂对经济与美股意味着什么?

  以12月初美债收益率曲线首现倒挂的经验看,周三重新开盘的美股可能不会平静。12月
3日当周,在美债收益率曲线部分倒挂之际,随之而来的是美股暴跌。美国当地时间周二,
道指重挫近800点,标普收跌3.2%,创下10月24日以来最大单日跌幅,纳指跌3.8%:

  当时市场普遍认为,美国国债收益率趋平甚至部分出现倒挂,令一些投资者开始担心未
来经济可能陷入衰退,导致了美股这一轮暴跌。

  美国克利夫兰联储在11月24日至12月14日的数据显示,从现有的3个月/10年期美债收益
率曲线的形状来看,2019年美国发生经济衰退(recession)的风险提升至24%,大于11月时
预测的20%和10月时预期的17%。

(上图来自克利夫兰联储官网)(上图来自克利夫兰联储官网)
  美股研投网站SeekingAlpha专栏文章称,市场关注美债收益率曲线的形状,是因为旧金
山联储的一份研究显示,这一曲线倒挂总是领先于1955年以来的9次美国经济衰退。而且曲
线倒挂的趋势可能会自我强化,例如随着流动性更好、更安全的短端美债收益率走高,会加
速资金从股市流入到短期国债市场,投入到长债的资金也会被吸引而来:

  资金将创造流出更具风险性资产的多米诺效应,而更高风险的资产才能创造经济增长机
会。

  不过,也有分析师质疑,收益率曲线倒挂,是否真的是美国经济衰退与美股见顶的风向
标?

  华创证券资产管理总部总经理屈庆认为,美债利率倒挂与衰退并无必然联系。短端利率
反映现实,长端利率反映预期,美债收益率曲线倒挂的根本原因在于市场对美国经济衰退的
预期升温。尽管如此,虽然美国经济确实存在一些值得警惕的不利因素,但现在判断面临衰
退似乎还为时过早:


  从历史规律来看,加息周期进行到中后期,美债收益率也往往会出现平坦化甚至倒挂的
情况。回顾历史上美联储历次加息周期,我们不难发现,1977-1979年、1988-1989年、
1993-1995年、1998-2000年的加息周期中,美债收益率曲线都出现过过度平坦化甚至倒挂的
情况。

  彭博经济学家Michael McDonough的研究指出,尽管收益率曲线倒挂是可靠的衰退指
标,倒挂不意味着经济衰退将近,经济仍有一段好时光,关键是好时光还能持续多久。1978
年以来,每当两年/10年期收益率利差发生阶段内的第一次倒挂之后,美国经济平均还有
627.2天的好日子,然后才步入衰退。这也意味着,即使今天这两者利率就发生倒挂了,美
国经济也要到2020年9月才会步入衰退。

  此外,投行Canaccord Genuity Group Inc.的首席市场策略师Tony Dwyer认为,从历
史上看,美国股市能够经受住美国国债收益率曲线倒挂的考验。自1950年代初以来,这种倒
挂发生过七次,其中只有一次美股的周期峰值发生在倒挂之前;其余六次取中位数看,标普
500指数继续上涨了19个月之后才见顶,涨幅达到21%。