兴业证券张忆东:爱在深秋 8月后市场望迎来中级行情

【 时间:2019/6/12 8:20】



兴业证券张忆东:爱在深秋 8月后市场望迎来中级行情
2019年06月11日 22:33 新浪财经-自媒体综合



 来源:中国证券网

  看对大盘一次两次,可能是运气。连续多次预测成功,则多半是有真本事。

  作为兴业证券全球首席策略分析师,张忆东早在去年四季度就提出了今年A股环境改善
的观点。而当反弹行情如火如荼开展之际,他又出奇冷静,率先预言A股三月下旬“倒春
寒”。“倒春寒”兑现之后,4月底提示二季度后期的“夏日寒风”调整又被他的预言说
中。

  可以说,张忆东对市场的观点已多次被行情随后的演绎验证。

  那么,这位分析师如何看待当下的市场调整?调整的时间会有多长?在调整中,投资者
应该布局哪些优质资产?

  在今日举行的兴业证券2019年中期投资策略会上,张忆东表示,三大变数将导致在未来
的数个月里A股走势仍不明朗,建议投资者躲过“夏日寒风”,为“秋冬行情”精选最具性
价比的核心优势资产。


  中短期宏观环境存在不确定性因素

  张忆东认为,目前国内宏观经济政策面临着取舍选择,监管对不同的经济形势可能采取
不同的政策。因此,投资者对于经济政策的预期依然会有分歧。

  同时,美股基本面存在不确定性,下半年美股依然有调整风险。标普500指数一季度盈
利同比增速已经降至0附近,科技股盈利领跌。下半年,美股上市企业的盈利增速可能进一
步下行。美国国债长短期限利差出现倒挂,经济走弱的风险上升,预示美股中期调整压力仍
在,甚至降息周期的开始阶段都未必能扭转股市阶段性调整的趋势。

  美联储降息影响几何?

  美国就业数据的突然放缓,使得市场内充斥着对美联储放宽货币政策的预期。多家投行
预计,美联储年内可能实施降息。

  张忆东认为,降息怕也难扭转美股的中短期跌势。美国股市的走势与企业盈利息息相
关,与政策变动、流动性联动性不大。

  兴业证券统计了美联储自1989年以来降息政策发布后的标普500指数的表现。统计发
现,降息后美股涨跌不一。1989年、1995年、1998年降息后美股上涨,而2001年、2007年降
息后美股开始了下跌趋势。其走势分化的背后来自企业基本面的差别。

  此外,从大类资产表现来看,美联储进入降息周期之后一年,除了1995年之后亚洲金融
危机临近以及2007年之后全球金融危机,上世纪80年代后期以来的5次降息周期中有3次新兴
市场MSCI指数跑赢标普500指数。

  外资还会继续买买买吗?

  “全球走向负利率环境下,中国股市和债市吸引力强。”张忆东表示,从今年5月的资
金动向看,虽然人民币汇率贬值,然而“境外机构”仍在继续增持中国债券。

  张忆东进一步分析道,以对冲基金为代表的中短线外资可能会随着A股中短期走势而进
出,但以挪威主权财富基金、淡马锡等为代表的中长线配置型资金,目前对中国优质资产的
配置比例仍然较低。因此,当中国核心优质资产的价格合适时,这类资金就会源源不断地流
入A股。

  “爱在深秋”

  综合以上多重因素考虑,张忆东认为,A股有望在三季度的前半段延续调整走势,并构
筑N型走势的底部。8月之后,市场有望迎来具有可操作性的中级行情。

  改善因素来自三方面。张忆东指出,首先,外部因素有望在三季度明朗起来;其次,联
储9月降息预期或有明显提升;第三,A股上市公司业绩揭晓,各领域具有核心优势资产的龙
头公司的盈利或受益政策红利,其动态市盈率或者股息率将吸引全球机构资金加大配置力
度。

  “从资本回报率(ROIC)看,2010年之后中国A股非金融公司的ROIC持续下降,甚至低
于一般贷款加权利率,在2015年之后有所改观,尤其是加入MSCI指数的A股龙头公司,ROIC
明显提升,且与整体的差距进一步加大。”张忆东进一步解释道,目前,各领域具有核心优
势资产的龙头公司的估值处于历史低位,若继续调整,核心资产将迎来更好的买入机会。此
外,海外中概股估值同样已经回到长期的底部区域。

  投资策略上,建议投资者关注未来的大趋势,2019年是新牛市的起点,是核心优质资产
的牛市,而非全面性牛市。具体而言:

  1)短期考核的绝对收益型资金,左侧频繁交易不如避险、不折腾;

  2)短期考核的相对收益型资金,做交易也不如调整持仓,精选最具性价比的核心资
产,防止“伪核心资产”的基本面触雷、防止“抱团取暖”高估值拥挤交易下的短期踩踏风
险;

  3)长线配置资金最轻松——在中国核心资产的战略机遇期,利用市场调整、逢低布
局。


  投资主线上,张忆东也建议从三方面布局:

  1. 中短期而言,精选必需消费相关龙头并严控性价比,乳业、啤酒、医药、燃气、教
育、家电、中低端服务业等板块受益于减税、扶贫、稳定就业、刺激内需等相关政策,料将
有不错表现;

  2. 中长期看,精选“补短板”领域,如科技龙头股,但需防止估值泡沫,选择时还需
关注企业在政策扶持之外的真正“自主可控”的科研实力、盈利能力;

  3. 长期看,利用“黄金坑”布局中国“最硬的核心资产”,包括难以替代或者不可复
制的品牌消费品,也包括金融、地产、机场等“类债券”行业最具竞争优势的优质龙头企
业。